事件:公司公布2019年中报,实现收入、归母净利润、扣非归母净利润为24.19、8.95、8.55亿元,分别同比增长12.04%、22.02%、19.57%,单二季度收入、归母净利润、扣非归母净利润10.57、3.5、3.16亿元,分别同比增长16.25%、22.96%、,收入利润略超预期。
   
二季度高基数下保持双位数稳健增长
   
上半年白酒收入23.96亿+12.34%,高档酒(口子窖5年及以上产品)22.82亿元增长,估计6年以上产品增速更高,中、低档白酒收入0.68、0.47亿元,同比增长30.85%、21.27%。单二季度白酒收入10.51亿增长,较18Q4+19Q1白酒收入13.3%的增速略加快,Q2高档酒收入9.99亿元增长,与18Q4+19Q1高档酒增速持平,中、低档收入为0.38、0.14亿,变动幅度为239.7%、-7.9%。分区域看省内/省外上半年收入19.27、4.70亿,分别同比增长9.28%、26.90%,省外拓展保持良好势头。
   
二季度末应收票据5.56亿,环比略下降0.29亿,同比略增0.19亿较平稳,预收款5.15亿、环比略增0.26亿、同比下降0.71亿,与去年二季度提价、经销商提前打款有关。单二季度经营活动现金流净额1.32下降20%主要受支付税费同比增加55%影响。
   
上半年销售费用调结构,产品结构提升及增值税下调带动净利率稳步提升:公司整体上半年毛利率提升1.55个点,税金比例下降1.32个点,期间费用率增加0.75个点,净利率37%提升3.05个点。上半年销售费用中广宣费增长41%、促销费略降,可以看到直接的渠道促销费用控制、费用投向进一步向消费者倾斜。单二季度毛利率下降0.42个百分点,和中档酒占比提升、高档酒中20年及以上产品在淡季消费表现弱于旺季的特点导致;受益于增值税率下调,税金比例下降1.24个百分点;销售费用率、管理费用率、财务费用率分别增加0.46、1.14、0.11个点,所得税率下降1.97个点,综合下来Q2净利率提升1.76个点至33.11%。
   
盈利预测与评级:
   
公司所处安徽市场在百元以上价格带已经形成口子和古井双品牌的消费者认知和口碑,近几年公司准确的抓住了省内几十元到百元、百元到两百元的消费升级势头,次高端价位段也在布局、增速较快,8月推出细分价格带的新品初夏/仲秋(终端零售指导价为268/398元),补充原有200-400元价格带产品矩阵。省外市场经过调整后19年保持较好的势头。
   
公司整体风格稳健,二季度在去年提价、渠道提前打款的高基数下仍保持双位数增长,考虑到去年下半年的基数,预计19年全年收入增速15%,提价+产品结构升级带动净利率提升,预计净利润增速22%,给予2020年20倍PE,目标价73.56元,买入评级。
   
风险提示 经济出现较大下滑,公司高端酒销售放缓。